3季度业绩预览：我们预计3季度总收入同比跌4%至263亿元（人民币，下同），较我们此前预期下调6%，市场预期为270亿元。预计调整后净利润为74亿元，较我们此前预期下调7%，市场预期为81亿元。预计端游收入同比增速转正，手游受制于去年高基数而下降。
端游恢复同比增长：《梦幻西游》调整结束，环比止跌，同比对端游收入增长仍有一定影响，但被《魔兽世界》国服回归及《七日世界》上线所抵消，实现端游总收入同比增长。根据据，7-9月《七日世界》最高同时在线万。《永劫无间》手游上线后端游版本同时在线玩家人数峰值提升明显，7-9月为35-40万，对比1-2季度30-35万，以及转免之前的10-20万。
手游短期承压：根据第三方数据统计，《逆水寒》、《巅峰急速》、《蛋仔派对》较上线初期高基数同比下降，《永劫无间》手游7月25日上线亿元，亦有《第五人格》、《世界之外》贡献同比增量。《炉石传说》9月25日回归，最高登iOS游戏畅销榜第5名，4季度有望贡献更多流水增量。新游待上线计划：《蛋仔滑滑》全平台公测定档10月15日，《燕云十六声》端游、手游计划年内上线日上线季度手游表现回暖。
估值：基于游戏流水波动，我们下调2024年收入/利润预测2%/3%，受爆款游戏上线季度增长承压，但在消化同比高基数影响后，手游表现将在3季度触底，随着重点游戏陆续推出，公司仍有维持游戏收入稳定增长的潜力，公司现价对应2024年/2025年市盈率12倍/11倍，低于行业平均，新游上线好于预期有望推动股价反弹，维持113美元/176港元（9999HK）目标价及买入评级。
