经过多轮价格战,电影市场在线票务平台形成双寡头的竞争格局,猫眼电影、淘票票几乎垄断了全部市场份额。按道理来说,作为电影票最主要的销售渠道,票务平台可以通过上调服务费实现业绩的稳定增长,但实际情况并非如此。
2024年上半年,中国电影市场总票房(不含服务费)为216.28亿元,同比下降9.11%,同期,猫眼娱乐(01896)营业收入为21.71亿元,同比增长-1.18%;期内利润为2.85亿元,同比增长-29.71%。
需要指出的是,利润表只是经营结果的展示,业务模式的先天缺陷才是导致猫眼娱乐业绩下滑的主要原因。
猫眼娱乐包括在线娱乐票务服务、娱乐内容服务以及广告服务及其他三块业务。其中,在线娱乐票务业务是公司的核心业务,也是开展其他业务的基础。
2024年上半年,猫眼娱乐的在线%,其增速跑赢了电影市场大盘,但需要注意的是,报告期内,淘票票实施了多项促销活动,包括消费券的发放以及特定日期与合作优惠,为了推动收入的增长以及应对淘票票的促销,猫眼娱乐销售及营销开支同比增长39.89%至5.12亿元,营销开支的增长推动在线娱乐票务服务收入增长约3000万元的同时,也导致公司经营利润大幅下降。
《财中社》认为,从一系列数据来看,在线票务平台的涨价逻辑被证伪,猫眼娱乐在线娱乐票务服务业务的收入驱动方程式可以简化为“收入=平均单票服务费*网络出票数量*市场份额*渗透率”。
目前,国内在线票务平台市场属于双寡头垄断市场,双方市场份额处于相对稳定的状态,不会出现明显的剧烈变动,因此,平均单票服务费、网络出票数量、渗透率是猫眼娱乐在线娱乐票务服务业务收入增长的主要驱动因素。
2024年上半年,电影市场平均单票服务费为4.20元,较上年同期仅增长0.10元,而2019-2023年,每年平均单票服务费增幅分别为0.40元、0.30元、0.40元、0.20元、0.10元,服务费增长幅度持续收窄。
再看网络出票数量,报告期内,电视市场网络出票数量为4.77亿,同比增长-10.67%,出票数量取决于各档期内上映影片的质量,而影片的质量又由多种因素决定,包括但不限于制作团队、故事内容、上映档期、宣发等。
单票服务费增长放缓,网络出票数量不可控,渗透率几乎无增长,猫眼娱乐在线娱乐服务业务成长性存疑。
娱乐内容服务业务所面临的问题与票务业务相似,猫眼娱乐的娱乐内容服务业务包括内容投资与电影发行。根据招股说明书,公司提供发行、营销服务的电影已经占据了国内综合票房的9成以上,因此,在中国电影市场持续低迷的背景下,猫眼娱乐的电影发行业务收入也没有亮眼的表现。
在内容投资方面,猫眼娱乐进行“主投主控”的项目并不多,更多地是选择参与投资,2024年上半年末,公司预付款及押金为29.85亿元,其中,电影、电视剧及娱乐活动投资及制作金额为19.67亿元,其金额略高于华策影视、完美影视这类老牌电影、电视剧制作公司。
需要指出的是,电影、电视剧投资收益的确定性较低,国内主要影视制作公司业绩波动均较为剧烈,这也导致猫眼娱乐内容服务业务不可能持续稳定地贡献利润。
另外,在梳理猫眼娱乐业绩的过程中,《财中社》还发现一个有意思的地方,截至2024年上半年,其账面现金及现金等价物金额为21.51亿元,原到期日超过3个月的定期存款为14.75亿元,借款金额为4.77亿元。
按道理来说,猫眼娱乐资金状况良好,4.77亿元的有息负债着实没有存在的必要。而且,在预付款项、押金及其他影视款科目中,公司向第三方贷款余额为1.42亿元,其中3210万元为免息及,余下贷款按照3%至13%的固定利率计息,且计息贷款中5091万元是以债务人的若干应收账款项做抵押。